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经济触底或延后至二季度

发布时间:2021-01-21 17:45:05 阅读: 来源:化学试剂批发厂家

经济触底或延后至二季度

3月中下旬,A股市场可能面临回调的压力,但是再创新低的可能性很小。对于市场的回调,我们最主要的担忧来自于:地产销售持续改善空间有限,信贷层面的流动性改善弱于预期,企业盈利持续下滑(非金融上市公司1季报不好).  地产销售上升的空间有限,而且看不到商品房投资的增加,或者新开工的回升。环比改善会带来反弹,但同比改善才能形成中期的趋势。我们认为,地产销售环比会继续增加,日均成交套数会恢复到2009年年初的水平,但是销售再度增加的空间有限(如:同比数据转正),主要的理由是:1)到了3月4月,季节性因素会逐渐消失;2)地产行业的库存依然处于高位,库存调整依然是开发商“以价换量”的初衷;3)刚需释放的边际效果越来越小。地产开发商新增投资的意愿依然不强,最大的担忧来自于调控政策不会放松,2月份销售的转好只是有助于他们回笼部分资金,在一定程度上改善现金流状况,以应对即将来临的信托偿付高峰期。  信贷流动性的改善力度会让市场失望。2月份新增信贷低于7100亿元,延续了1月的疲弱态势,反映企业中长期投资意愿不足,下游需求持续低迷的境况。3月上半月主要大行新增信贷不足500亿元,与前两个月相比更弱。全月来看,如果3月新增信贷依然在7500亿元上下,那么整个1季度新增信贷远远低于2.4万亿的预期。连续三个月的信贷低于预期,会让市场的情绪一下子变得负面,甚至开始怀疑2012年新增8万亿的目标是否是实现。外部流动性方面,单月新增外汇占款环比上会逐渐改善,但是绝对规模远远低于历史的同期水平。2月新增外汇占款251亿元,仅为1月新增量的17.8%,降幅显著,但优于市场先前负增长的预期。市场最近已经有较强的预期,认为央行将下调法定准备金率来对冲外汇占款的低迷增长,但是我们觉得央行的行为只是“被动”的调整,对于流动性的效果仅仅是中性。  我们仍然担忧企业盈利会延续下滑的态势,盈利的底部不是市场预期的1季度,有可能出现在2季度。我们预计,对上市公司盈利最大的打击来自于毛利挤压,一方面PPI在快速下滑,甚至很快将落入负值区间,另一方面是成本在不断上涨。企业经营成本上升的压力来自于两点:一是从去年年底开始,国际大宗商品原材料价格一直在上涨,这种价格压力将通过进口传导至国内,放大输入性通胀的压力,最新的PMI购进价格指数已经显露出上述迹象;二是劳动力价格在刚性上涨,我们微观调研发现,江浙、中部地区低端劳动力工资刚性上涨的幅度在10%左右,工人与企业的谈判力在增强,企业面临招工难等问题,开/复工时间晚于往年同期。  超过我们先前的预期,且被投资者忽略的一个问题是:今年CPI再度抬头的风险在强化,唯一不确定的是回升的具体时间点。  我们有一种预感,本轮CPI的同比低点出现的时间点可能提前,而且绝对的数值会高于市场的预期,CPI掉头向上的时间点或许会提前。我们的判断主要基于:1)国际大宗商品持续涨价,2)低端劳动力成本刚性上升,3)PPI将较快触底回升。如果判断成立的话,监管政策会重新考量对全年通胀的判断,进而在政策放松/释放流动性方面变得更加谨慎起来,最终使得下半年流动性改善的力度再次让市场失望。如果判断成立的话,上市公司会再度面临毛利挤压的问题,盈利触底的时间点就会延后。  全年来看,我们很重视美林投资时钟给出的积极信号,认为在二三季度物价、产出至少有其一触底回升(中国经济结束衰退周期,进入复苏周期),改善名义的GDP增长速度,改善企业的营收和盈利。我们研究发现,经济增长率变动对价格水平变动的影响逐渐在减弱,如果产出增长放缓,物价上涨空间亦将受限,下半年经济出现“滞胀”的概率较小,间接论证了物价、产出二者必有其一触底的判断。我们料将看到,非金融企业单季度盈利同比增速可能会回升至20%,在正向盈利预期差的推动下,股市会呈现一波较好的行情。

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